申万宏源：公募基金抢跑2026年苏醒预期 增配顺周

　　一、自动权益型基金行业设置装备摆设特征：拥抱AI，结构苏醒。25Q4自动权益型公募基金增配科技制制（通信/汽车/机械）、周期（有色/化工/建材）、办事消费（社服）及非银金融；减配传媒、计较机、抢跑26年苏醒预期，增配顺周期行业。2025Q4凸起特征是顺周期行业获较着增配。全球订价的有色金属正在美元信用、地缘取流动性预期鞭策下，持仓占比提拔2。1个百分点至8。0%，创汗青新高，设置装备摆设系数达1。7倍，接近汗青峰值。同时，处于根基面底部、具备跌价或反内卷预期的根本化工、汽车、建材、钢铁等行业也获增持，持仓占比别离为3。2%、5。1%、0。7%、0。4%，设置装备摆设系数别离为0。79、1。24、0。91、0。44倍。此外，正在海南封关及2026年消费政策预期下，社会办事板块持仓小幅提拔至0。3%，设置装备摆设系数0。5倍，仍处于汗青低位。别的，根基面优良但25年涨幅不脚的非银也获得增配。非银金融正在2025年涨幅相对掉队、但根基面稳健的布景下获增配，持仓占比为2。4%，处于汗青33%分位，设置装备摆设系数0。37倍。以沪深300为基准，非银金融是仅次于银行的第二大低配行业，相对指数低配7。4个百分点。（低配9。5个百分点，其余典型低配行业为食物饮料，低配3。1个百分点；公用事业，低配2。6个百分点；计较机，低配2。2个百分点）。1）2025Q4公募持仓最显著的特征仍是AI赛道拥抱。电子行业持仓虽较上季的25。7%小幅回落至23。9%，仍居所有行业首位，设置装备摆设系数为2倍，处于汗青70%分位。通信板块更为凸起，持仓占比提拔1。8个百分点至11。1%，创汗青新高，设置装备摆设系数超3倍，居行业之首。个股层面，中际旭创取新易盛初次代替宁德时代和腾讯控股，成为公募前两大沉仓股。2）全体TMT持仓占比为38%，较上季回落2个百分点，传媒取计较机持仓别离为1。3%取1。6%，处于汗青低位并继续被减持。瞻望2026年，跟着AI使用趋向深化，相关财产链，特别是使用环节（包罗港股互联网）无望再度获增配。单一行业持仓接近或跨越20%后，往往正在高位震动25个季度，持仓高点常同步或略领先于股价高点，而行业根基面极点凡是畅后13个季度。短期内估计AI拥抱正在一季度流动性、财产事务催化下无望延续，2026年下半年需沉点关心财产本钱动向。减持行业集中正在地产、医药/消费、/及TMT内部的部门板块。地产持仓进一步下行，持仓占比和设置装备摆设系数别离为0。3%和0。24倍，均为汗青最低。消费中次要是美容护理、农林牧渔、家电、纺服遭到减仓，其持仓占比别离为0。1%、1。0%、2。6%和0。2%，设置装备摆设系数除家电外为1。35倍，其余均小于1，低于市场标配。别的，医药正在根基面磨底中持续减仓，目前自动权益型基金已达8。2%，为汗青最低，设置装备摆设系数为1。41倍，剔除医药从题基金后持仓仅为3。7%，设置装备摆设系数为0。64倍，几乎为汗青最低。除航天配备（次要是贸易航天从题）外其余细分范畴均遭减仓，25Q4行业全体持仓下降0。3个百分点至2。7%，设置装备摆设系数0。91倍，低于市场设置装备摆设。别的电力设备中的风电和电池也遭减仓，行业全体持仓11。5%，设置装备摆设系数1。57倍。二、自动权益型基金的净值表示：净赎回压力减小，赔本效应逐渐回暖。瞻望2026年市场，公募基金无望进入正反馈轮回中。25Q4通俗股票型、偏股夹杂型和矫捷设置装备摆设型基金全体仓位别离回落1。2、1。4和1。4个百分点至88。3%、86。7%和76。3%，仍处于较高程度。2025年科技从线行情下自动权益型基金赔本效应扩大，超额修复较着。2025全年，自动权益型公募基金净值涨幅中位数为25。8%，弱于创业板指和科创50，取中证500和国证2000 根基相当，强于中证1000、沪深300和上证指数。2024Q3以来，科技行情运转1年多，自动基金中位数上涨超50%，但时间和空间尚未演绎到汗青高位（汗青上行区间大多2年摆布，公募基金收益率中位数最高可到200%以上）。行为金融上基平易近倾向于赎回修复至成本线净赎回压力有所缓解。2025年ETF规模持续上行，2025Q4股票型ETF总规模接近3。8万亿元，ETF持股市值占比为3。9%，均立异高，且为持续第五个季度跨越自动权益型公募基金持股市值占比（25Q4为2。9%）。25Q4股票型ETF资金净流入为从，2026年1月以来已净流出3000多亿元。宽基ETF中，25Q4中证A500冲量较着，2026年以来大都宽基指数大幅净流出。行业ETF，25Q4券商、医药、机械人、有色行业ETF份额显著添加；2026年以来软件、传媒、电网、卫星、有色、化工、港股科技类ETF净流入显著。2025Q4季报显示，基金司理遍及看好财产趋向明白、出海可实现、政策有支持的范畴，如算力、半导体、有色、储能锂电、立异药取医疗器械、军贸取、化工钢铁等，这些共识已正在持仓中表现。基于PB-ROE框架，连系盈利预期、估值取机构持仓三维度，、根本化工、电力设备以及、军工等从题标的目的，正在2026年盈利预期向上、估值合理且拥堵度适中的布景下，具备设置装备摆设吸引力。五、风险提醒：1）公募基金仅为市场资金的一部门，不具有全面代表性；2）基金季据有时间畅后性；3）本文阐发均以基金季报披露的前十大沉仓股为口径，取基金全数沉仓股比拟存正在必然误差。